对应
rule-literature-map.md第五章注册表条目 a（滚存波动率加权）与 b（-20% 止损锚）。 方法与判据遵守knowledge/methodology/backtest-methodology.md铁律一~四；文献对照见papers/01-trend-timing.md§7/§9/S2/S3/S4/S6。 复现：python tools/backtest_param_verify.py；原始结果 JSON：内部数据。
1. 背景与目标
| # | 待验证参数 | 原注册方案 | 本报告检验 | |:-:|:----------|:----------|:----------| | a | 钱仓滚存波动率加权（SOON 触发线 15%） | 高波动市况（组合波动率/VIX 高分位）降低 SOON 触发线 | 固定 15%/30% vs 高波动降线（10%、8%）vs 买入持有，三市场逐笔 | | b | TRADING 止损阈值 -20% 的学术锚 | 无文献定论；扫描网格 -10/-15/-20/-25% 按动量/震荡分层 | 无止损 vs 机械止损网格 vs 论文/趋势止损（MA200 代理），三市场逐笔 + 指数级全路径 |
文献锚点：
- Kaminski-Lo 2014：随机游走下 0/1 止损总是降低期望收益；动量存在时止损可以增值（止损期月增 50–100bps，1950-2004 美股，承接资产=长期国债）。
- Dai et al. 2020：追踪止损平均收益劣于基准但有效止损（降总/下行风险，尤其下跌市）；大阈值扣成本后仍有用。
- Moreira-Muir 2017：高波动降敞口 → alpha/夏普提升（滚存方向支持方）。
- Cederburg et al. 2020 / Barroso-Detzel 2021：波动率管理样本外不可实施、成本后收益≈0（滚存反方）；Huang-Huang 2020：MA 择时可交易口径跑输买入持有（趋势止损反方）。
2. 数据与方法
- 数据：本地 内部数据（免联网）。
close为复权价（已与unadj_close对照核验：600519.SS 3378 日两列不等，复权生效）。 - 成本：单边 0.15% 佣金+规费 + 0.1% 滑点 = 0.25%（与
fengbacktest.pyFEE_RATE+SLIPPAGE 口径一致）。未计 A 股印花税（与引擎一致，已知限制）。 - 执行口径：收盘触发、同日收盘执行（主口径）；指数级附 T+1（lag=1）稳健性——结论无实质差异（见 4.5）。
- 无前视：MA200、动量状态、波动率分位均只用入场日（含当日）及以前数据。
- 股票级（per-entry 逐笔）：每 21 交易日网格入场；止损测试持有 252 个交易日（≈1 年，年化≈持有期收益），滚存测试持有 504 日（2 年，覆盖 15%/30% 低频触发）；现金承接 0%（最保守假设，未计货基/国债收益）。
- 指数级（全路径 NAV）：年化收益、夏普（日频）、最大回撤、日胜率直接由路径计算。
- 环境分层：动量（MOM）= 入场日指数 MA50>MA200，否则震荡（NOM）。CN=上证综指、HK=恒生指数、US=标普500（对应系统 DK no_2638 大盘位置口径）。
- 滚存高波动：指数 60 日已实现波动率 > 其过去 252 日 80 分位（滚动窗口分位，无前视，可实时实施）。
- 显著性：配对 t 检验（逐笔配对差），n 均 ≥ 7,000，全部 p<0.001；经济显著性另按铁律二（年化差 ≥1~2%、胜率差 ≥2~3pp）衡量。
三组对比的语义映射
| 回测臂 | 系统语义 |
|---|---|
| BH 无止损 | INVESTMENT「论文止损」的机械化代理（价格不触发卖出） |
| s20 机械止损（-20% 收盘跌破清仓、不再入） | TRADING「-20% 价格线强制退出」 |
| kl20（-20% 止损、回升至止损线上方再入） | Kaminski-Lo 0/1 止损原文设计（承接=现金） |
| trail20（峰值 -20% 追踪止损） | Dai et al. 2020 追踪止损设计 |
| trend（收盘<MA200 清仓、站回再入） | trend_reversal / no_chasing 趋势纪律的机械化代理（论文止损的机械近似） |
3. 数据覆盖（诚实说明）
| 市场 | 股票池 | 可用（≥502 日） | 止损逐笔数 | 入场区间 | 滚存逐笔数（2 年） | 环境指数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| CN | 300 | 297 | 52,104 | 1997-07 ~ 2025-07 | 48,047（295 只） | 上证综指 1997-2026 |
| HK | 85 | 84 | 15,931 | 1998-10 ~ 2025-07 | 14,712（84 只） | 恒生指数 1986-2026 |
| US | 483 | 480 | 188,826 | 1962-12 ~ 2025-07 | 181,467（476 只） | 标普500 1927-2026 |
指数级全路径：上证综指（1997-2026）、沪深300（2021-2026，本地 DB 仅此区间）、恒指（1986-2026）、标普500（1927-2026）、SPY（1993-2026）。
未覆盖/已知限制（全部如实声明）：
- 生存偏差：三市场股票池均为现行成分股口径（无退市股）——绝对收益可能高估；但本报告主判据是同池配对差（止损 vs 无止损），受影响较小。
- A 股印花税、冲击成本未计（与 fengbacktest 引擎一致）。
- 现金承接 0%：未计货基/国债收益（Kaminski-Lo 原文承接长期国债，正收益会缩小止损/滚存的机会成本）。
- 「论文止损」无法机械化，用 MA200 趋势作代理；系统实际 trend_reversal 为「MA50<MA200+月跌>10% → 退 50%」，与代理（全仓清出）有差距。
- 滚存两级阈值（15% 关注/30% 建议）在回测中简化为「单线机械执行」（FIX15 = 按 15% 线执行、FIX30 = 按 30% 线执行），未模拟「关注但不执行」的行为自由度。
- 上证综指 1997-07 入场锚点下 -20%/-25% 止损 29 年间从未触发（锚点价格效应），该行不作为止损效果证据（s20≡BH）。
- 其他市场（日/韩/欧等）本地 DB 有数据但未纳入本次验证（scope 限定 CN/HK/US）。
4. 结果 b：-20% 止损锚
4.1 股票级三组对比（逐笔 252 日，均值口径；BH = 论文止损代理）
CN（52,104 笔）
| 环境 | 臂 | 年化/持有期收益 | 夏普(截面) | 胜率 | 均值最大回撤 | vs BH 收益差 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| MOM | BH | 13.90% | 0.19 | 44.7% | -38.0% | — |
| MOM | s20 | 11.97% | 0.17 | 36.8% | -30.4% | -1.93% |
| MOM | trend | 11.61% | 0.16 | 41.6% | -38.6% | -2.29% |
| MOM | kl20 | 12.10% | 0.16 | 41.5% | -34.9% | -1.80% |
| NOM | BH | 18.24% | 0.29 | 55.6% | -33.4% | — |
| NOM | s20 | 12.97% | 0.22 | 45.3% | -27.9% | -5.28% |
| NOM | trend | 15.68% | 0.26 | 52.2% | -33.9% | -2.56% |
| NOM | kl20 | 15.07% | 0.24 | 51.6% | -31.5% | -3.18% |
HK（15,931 笔）
| 环境 | 臂 | 收益 | 夏普 | 胜率 | 回撤 | vs BH |
|---|---|---|---|---|---|---|
| MOM | BH | 19.59% | 0.28 | 59.9% | -30.8% | — |
| MOM | s20 | 17.61% | 0.27 | 53.7% | -25.2% | -1.98% |
| MOM | trend | 17.28% | 0.25 | 56.2% | -31.4% | -2.31% |
| MOM | kl20 | 18.01% | 0.26 | 57.2% | -28.5% | -1.58% |
| NOM | BH | 25.26% | 0.29 | 62.5% | -30.9% | — |
| NOM | s20 | 17.93% | 0.22 | 49.9% | -24.8% | -7.34% |
| NOM | trend | 22.63% | 0.26 | 58.8% | -31.4% | -2.63% |
| NOM | kl20 | 20.77% | 0.24 | 57.1% | -28.8% | -4.49% |
US（188,826 笔）
| 环境 | 臂 | 收益 | 夏普 | 胜率 | 回撤 | vs BH |
|---|---|---|---|---|---|---|
| MOM | BH | 18.40% | 0.41 | 70.4% | -24.7% | — |
| MOM | s20 | 14.57% | 0.34 | 62.8% | -21.6% | -3.83% |
| MOM | trend | 16.13% | 0.36 | 66.1% | -25.3% | -2.27% |
| MOM | kl20 | 15.50% | 0.35 | 66.7% | -24.0% | -2.90% |
| NOM | BH | 21.76% | 0.33 | 69.5% | -27.7% | — |
| NOM | s20 | 16.76% | 0.26 | 59.1% | -22.5% | -5.00% |
| NOM | trend | 19.24% | 0.29 | 65.5% | -28.2% | -2.52% |
| NOM | kl20 | 18.25% | 0.28 | 64.9% | -25.8% | -3.51% |
全部差值 p<0.001（配对 t 检验）。三市场、两环境 6 个格子中，无任何一格机械止损提升均值收益或夏普；s20 唯一正贡献是最大回撤改善 3.1~7.6pp（MOM）/ 5.2~6.1pp（NOM）。
4.2 止损阈值网格（vs BH 年均收益差，%）
| s10 | s15 | s20 | s25 | |
|---|---|---|---|---|
| CN MOM | -4.78 | -3.09 | -1.93 | -1.30 |
| CN NOM | -8.88 | -6.95 | -5.28 | -3.79 |
| HK MOM | -6.34 | -3.85 | -1.98 | -1.26 |
| HK NOM | -10.72 | -8.36 | -7.34 | -5.76 |
| US MOM | -7.46 | -5.20 | -3.83 | -2.83 |
| US NOM | -9.45 | -6.84 | -5.00 | -3.77 |
网格呈单调关系：止损越紧 → 收益损失越大、回撤改善越大（s10 回撤改善 7.1~14.6pp，s25 仅 2.1~5.5pp）。没有任何阈值出现拐点/最优值，-20% 并非网格最优点——它只是「回撤保护 vs 收益损失」的折中位。
4.3 动量/震荡分层检验（Kaminski-Lo 条件性检验）
KL 预测：止损在动量环境增值（或至少少损失）。三市场 s20 的损失在 MOM 环境均显著小于 NOM：
| s20 vs BH | MOM | NOM | MOM 少损失 |
|---|---|---|---|
| CN | -1.93% | -5.28% | +3.35pp |
| HK | -1.98% | -7.34% | +5.36pp |
| US | -3.83% | -5.00% | +1.17pp |
kl20、trend 同样在 MOM 环境少损失（幅度 0.2~1.8pp）。KL 的「条件方向」在三市场一致复现，但幅度远低于论文的月增 50–100bps（约年化 6–12%），且没有任何环境实现净增值——差异来源：论文为指数级、承接长期国债（正收益）、月频；本回测为个股级、承接现金 0%、日频收盘执行。另：入场日 MOM（MA50>MA200）的次年 BH 收益反而低于 NOM 入场（US 18.4% vs 21.8%，HK 19.6% vs 25.3%，CN 13.9% vs 18.2%）——MA 交叉信号滞后于涨势，与 Huang-Huang 2020「MA 择时可交易口径跑输」一致。
4.4 指数级全路径（年化 / 夏普 / 最大回撤）
| 指数（区间） | BH | s20（无再入） | kl20（再入） | trail20 | trend(MA200) |
|---|---|---|---|---|---|
| 标普500 1927-2026 | 6.35% / 0.42 / -86.2% | -0.25% / -0.02 / -56.7% | 5.73% / 0.44 / -75.0% | 0.26% / 0.10 / -28.8% | 4.76% / 0.34 / -86.4% |
| SPY 1993-2026 | 10.80% / 0.65 / -55.2% | =BH（未触发） | =BH | 3.44% / 0.44 / -22.7% | 9.02% / 0.56 / -58.8% |
| 上证综指 1997-2026 | 4.28% / 0.30 / -72.0% | =BH（未触发） | =BH | -0.41% / -0.06 / -24.8% | 2.47% / 0.22 / -72.2% |
| 沪深300 2021-2026 | -1.52% / 0.00 / -40.9% | -4.83% / -0.61 / -25.6% | -9.40% / -0.73 / -50.0% | -3.56% / -0.47 / -20.4% | -3.13% / -0.09 / -44.3% |
| 恒指 1986-2026 | 6.07% / 0.36 / -65.2% | -0.70% / -0.07 / -50.5% | 5.66% / 0.35 / -65.2% | -0.36% / -0.02 / -43.4% | 4.28% / 0.29 / -66.0% |
要点：
- 无再入机械止损的极端后果：一旦触发即永久离场（s20 标普500 年化 -0.25%、恒指 -0.70%）——「单次入场、止损离场后不再回来」在长样本下是灾难性策略。
- kl20（再入）是 KL 原文设计的忠实复现：标普500 上夏普 0.44 > BH 0.42（微升），但年化 5.73% < 6.35%；恒指上收益成本约 0.4%/年、回撤无改善——KL 式止损在美股指数上仅带来微弱夏普改善，无收益增值。
- trend（MA200）：指数级年化损失 1.6~1.8pp，回撤基本不改善（-72.0→-72.2、-65.2→-66.0、-86.2→-86.4、-55.2→-58.8），与 Huang-Huang 2020 可交易口径跑输一致。
- 日环境分解（标普500）：BH 的 MOM 日均收益 +0.042% vs NOM +0.010%——MOM/NOM 分层具有真实区分度（动量环境日均收益 4 倍），环境分层有效。
4.5 T+1 稳健性
指数级 lag=1（触发次日收盘执行）与 lag=0 结果基本一致（例：标普500 kl20 年化 5.73% vs 5.73%、回撤 -74.6% vs -75.0%；沪深300 trend -3.09% vs -3.13%）。收盘触发-收盘执行的 T+1 延迟在指数级无实质影响（个股级跳空风险未建模，见限制 3）。
5. 结果 a：滚存波动率加权
5.1 机制还原（读代码确认）
滚存（fengwatch.py check_capital_rollover + 知识库/discipline/钱仓滚存.md）：持仓浮盈 ≥15% → SOON 关注（可择机回收）；≥30% → OPPORTUNITY 建议执行；执行时卖出 ceil(投入本金/现价) 股，足额回收本金，余下零成本筹码无限持有（phase=capital_recovered 后不再触发）。注册表 a 的候选方案：高波动市况降低 SOON 触发线（15% → 10%），即更早回收本金。回测按「单线机械执行」建模：FIX15=15% 线、FIX30=30% 线、VOLW=高波动日 10%/其余 15%、VOLW8=高波动日 8%/其余 15%，对照 BH。持有 504 日（2 年），三市场 244,226 笔。
5.2 结果（均值终端净值 / 本金保全率 / 均值回撤 / 水下时间 / 回收率 / 平均回收日）
| 市场 | BH | FIX15 | FIX30 | VOLW | VOLW8 |
|---|---|---|---|---|---|
| CN | 1.3040 / 51.0% / -47.7% / 50.8% | 1.0919 / 77.6% / -26.0% / 33.2%（回收 76.7%，110 日） | 1.1501 / 66.6% / -33.7% / 42.6%（62.1%，163 日） | 1.0837 / 79.0% / -24.9% / 31.7%（82.8%，85 日） | 1.0794 / 79.8% / -24.3% / 30.8%（85.4%，74 日） |
| HK | 1.4632 / 64.3% / -40.3% / 40.6% | 1.1396 / 81.8% / -23.1% / 28.9%（79.7%，118 日） | 1.2241 / 73.1% / -29.8% / 36.1%（63.6%，182 日） | 1.1315 / 83.2% / -22.1% / 27.6%（85.8%，90 日） | 1.1264 / 84.1% / -21.4% / 26.6%（88.2%，76 日） |
| US | 1.4131 / 76.4% / -33.2% / 31.0% | 1.1542 / 88.3% / -18.8% / 23.0%（85.5%，131 日） | 1.2427 / 81.6% / -25.1% / 28.5%（68.2%，211 日） | 1.1439 / 89.5% / -17.8% / 21.7%（90.7%，95 日） | 1.1376 / 90.2% / -17.2% / 20.9%（92.6%，80 日） |
（列格式：均值终端 NAV / 期末≥1 比例 / 均值最大回撤 / 本金以下时间占比；括号内为回收率与平均回收日。全部配对差 p<0.001。）
5.3 解读
- 滚存本身（任何阈值）= 用收益换本金安全：三市场一致地，FIX15/FIX30/VOLW 均值终端净值显著低于 BH（CN -0.15~-0.22、HK -0.24~-0.33、US -0.17~-0.27，即 2 年相对 -11~-23%），但本金保全率（期末≥1）+14~27pp、回撤 -14~-22pp、水下时间 -8~-18pp。与系统定位（风险管理机制，非收益增强）及 #23/#24 判定（震荡市优于持有、牛市跑输持有）、Chambers-Zdanowicz「再平衡收益依赖均值回归环境」一致。
- FIX30 优于 FIX15：均值净值 CN 1.150 vs 1.092、HK 1.224 vs 1.140、US 1.243 vs 1.154——执行线越松（等涨更多再回收）收益代价越小；现行系统「15% 关注、30% 建议执行」的行为语义比「15% 机械执行」更接近 FIX30 口径。
- 波动率加权 vs 固定 15%（VOLW − FIX15）：三市场一致——回收提前约 25 天（110→85、118→90、131→95），回收率 +5~6pp（76.7→82.8、79.7→85.8、85.5→90.7），期末≥1 比例 +1.4~1.5pp、回撤 +1.1pp、水下时间 -1.5pp；代价是均值终端净值 -0.008~-0.010（约 2 年 -0.8~-1.0%，即约 -0.4~-0.5%/年；统计显著、经济意义小）。VOLW8 更激进，风险指标再略优 0.6~1.1pp、净值再低 0.3~0.6pp。
- 文献对照：改善方向与 Moreira-Muir 2017（高波动降敞口→风险调整改善）一致；幅度小与 Cederburg 2020（样本外收益大幅缩水）、Barroso-Detzel 2021（成本后≈0）的警示一致。本实现为滚动 80 分位简单规则、可实时实施，不属于 Cederburg 批判的「跨度回归不可实施」形态，但收益贡献确实微薄。
6. 结论
6.1 参数 b：-20% 止损锚 —— 已验证（2026-08-16 回测）
判定：条件性不支持（收益口径）/ 支持（风险口径）——证据充分，非数据不足。
- 三市场 25.7 万笔逐笔 + 5 个指数长样本：机械止损（-10~-25%）在全部 6 个「市场×环境」格子中一律降低均值收益、胜率与夏普（p<0.001），唯一稳定贡献是最大回撤改善 3~15pp。
- Kaminski-Lo 的条件方向被复现：止损在动量环境（指数 MA50>MA200）比震荡环境少损失（s20 年均差 MOM 比 NOM 少损 1.2~5.4pp）——「止损仅在动量环境增值」方向成立，但无任何环境实现净增值，幅度也远低于论文月增 50–100bps（个股级、现金承接 0%、日频口径）。
- -20% 不是最优锚：网格单调（止损越紧收益损失越大、回撤改善越大），无拐点。s20 是「回撤保护 vs 收益损失」的折中位；Dai et al. 2020「大阈值扣成本后仍有用」得到弱支持（s25 损失最小），但其价值同样是风险维度。
- T+1 执行延迟无实质影响；再入式（kl20）在标普500 上夏普微升（0.44 vs 0.42），是 KL 设计唯一「增值」痕迹。
落地建议：维持 -20% 不变，但明确定位为「风险控制工具」而非收益增强。
- TRADING 账户（概率游戏、纪律优先）保留 -20% 机械线作单标的回撤上限（回测证明它能实质降回撤），但不得期待其提升账户收益——止损线每触发一次，期望上是把「均值回归反弹」截断为已实现亏损。
- INVESTMENT 账户继续「论文止损」（价格不触发卖出）：BH 夏普在全部格子中最高、trend 代理收益损失最小（-2.3~-2.6%/年）——「以论文/趋势而非价格线退出」与回测一致，维持现状。
- 若未来需要调整，证据指向「放宽止损线」（s25 损失更小）而非收紧；15% 的「检查基本面」降级流程（非卖出）与回测无冲突，保留。
6.2 参数 a：滚存波动率加权 —— 已验证（2026-08-16 回测）
判定：弱支持（风险维度），数据充分、效果量小。
- 三市场 24.4 万笔 2 年持有：高波动降 SOON 线（15%→10%）一致地更早回收本金（-25 天）、回收率 +5~6pp、本金保全/回撤/水下时间各略优 1~1.5pp；代价为均值终端净值 -0.8~-1.0%/2 年（约 -0.4~-0.5%/年）。
- 方向与 Moreira-Muir 2017 一致、幅度符合 Cederburg 2020/Barroso-Detzel 2021 缩水警示；比固定 15% 严格更优（各项风险指标不劣、收益几乎持平）。
落地建议：暂缓落地（可选优化，非必做）。
- 改善集中在风险管理维度且幅度小（1~1.5pp 级）；现行系统 15% 仅是 SOON「关注」线（30% 才是执行建议线），波动率加权的行为影响更弱。
- 若未来要降低回撤敏感度再启用，用 VOLW（高波动 10%/正常 15%），不用 VOLW8（8% 版本净值代价大 0.3~0.6pp，收益有限）。
- 更值得关注的替代：把执行语义从「15% 机械执行」上移到 30% 线（FIX30 均值净值显著更高）——这属于行为/流程参数，非本次注册条目，另行评估。
6.3 与文献的最终对照
| 文献 | 预测 | 回测结果 | 判定 |
|---|---|---|---|
| Kaminski-Lo 2014 | 止损随机游走有害、动量环境增值 | 有害（全部环境）；动量环境少损失（方向复现） | 部分支持（条件方向）/ 幅度不符 |
| Dai et al. 2020 | 止损=风险控制；大阈值扣成本后有用 | 回撤改善确认；s25>s20>s15 与「大阈值更好」一致 | 支持（风险口径） |
| Moreira-Muir 2017 | 高波动降敞口→风险调整改善 | 波动率加权滚存风险指标一致改善（幅度小） | 支持（弱） |
| Cederburg 2020 / Barroso-Detzel 2021 | 波动率管理样本外收益缩水 | 波动率加权收益贡献 ≈ -0.4~-0.5%/年 | 支持（幅度警示兑现） |
| Huang-Huang 2020 | MA 择时可交易口径跑输 | trend 代理年化损失 1.2~1.8pp、回撤不改善 | 支持 |
7. 复现与产物
- 脚本：内部数据（
python tools/backtest_param_verify.py，可--market CN/HK/US单市场） - 全量结果 JSON：内部数据
- 本报告对应注册表更新：
knowledge/methodology/rule-literature-map.md第五章条目 a/b →「已验证（2026-08-16 回测）」